En el mercado petrolero actual, marcado por el aumento de las tensiones geopolíticas y la incertidumbre estructural, los precios del crudo se negocian muy por encima de los fundamentos tradicionales de la oferta y la demanda. En este artículo, Daniel Osorio, director de la mesa de energía de Hedgepoint Global Markets, explica por qué el petróleo no se negocia simplemente según la referencia de 2026, sino que incorpora una significativa «prima de guerra».
Daniel examina cómo los riesgos concentrados en Oriente Medio, el reposicionamiento estratégico de los activos militares en la región y la intensificación de los ataques a las infraestructuras energéticas en el conflicto entre Rusia y Ucrania están remodelando la percepción del riesgo en el mercado. En lugar de reflejar una narrativa de escasez inmediata, los precios actuales revelan una asimetría más profunda: un mercado cómodo con las perspectivas medias, pero cada vez más sensible a los riesgos extremos capaces de desencadenar una revalorización brusca.
El artículo enmarca esta prima geopolítica en la referencia de la oferta y la demanda y explora por qué el mercado puede tolerar la media.
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Si solo se negociara la referencia de 2026, el crudo debería sentirse más pesado. El crecimiento de la oferta parece adecuado en comparación con el crecimiento de la demanda, y en un mundo estable que normalmente arrastra los precios hacia la gravedad: las subidas se desvanecen, el frente se relaja y la volatilidad se comprime.
Pero este no es un mundo estable, y el petróleo no es una materia prima de un «mundo estable». El mercado se comporta como un sistema que puede vivir con una media cómoda, pero que no puede permitirse una mala racha. Esa es la prima de guerra: los dólares incorporados al crudo para asegurarse contra el riesgo de interrupción, que es de baja probabilidad, alto impacto y cada vez más plausible. Reuters sitúa esa prima entre 7 y 10 dólares por barril, y el detalle importante es la hipótesis: sigue cotizando en torno a una interrupción no sostenida.
Esa distinción lo dice todo. Una prima fijada por la escalada no es lo mismo que una prima fijada por la interrupción. El mercado puede soportar unos pocos dólares de seguro contra titulares. No puede permitirse equivocarse en cuanto a las tuberías.
Oriente Medio: no es una cuestión de opinión, es física, y postura
La prima de Oriente Medio no es una opinión política. Es estructural. Cuando el riesgo se concentra en un punto de estrangulamiento del tránsito, la recompensa no es lineal. No es necesario un escenario de cierre total para que el mercado reajuste los precios; solo se necesita suficiente incertidumbre para que el transporte, los seguros y el comportamiento de los compradores pasen de «negocios como de costumbre» a «postura defensiva».
Una vez que ese comportamiento cambia, el mercado físico se contrae en el margen, incluso si la producción mundial no varía. Los costes de flete aumentan, las primas por riesgo de guerra se amplían, algunos cargamentos se retrasan, las rutas y los programas de carga se ajustan y los compradores comienzan a pagar por la opcionalidad inmediata. Por eso la prima de guerra es persistente: no es solo una opinión sobre la geopolítica, es el mercado que valora la posibilidad de que un pequeño incidente obligue a una gran revalorización.
Y en este momento, la señal no es solo la valoración del mercado, sino también la postura.
Los portaaviones son activos escasos. No se mueven por los titulares. Se mueven cuando los responsables de la toma de decisiones quieren opciones creíbles y capacidad de disuasión en poco tiempo. Reuters informó de que el USS Abraham Lincoln entró en la región del CENTCOM a finales de enero, y más tarde informó de que el USS Gerald R. Ford se dirigía hacia la región para unirse al Lincoln en medio de las tensiones con Irán.
La presencia de dos portaaviones en el panorama general de Oriente Medio no significa que la perturbación sea inminente. Significa que el conjunto de riesgos se está gestionando como más inmediato que antes. Los mercados reaccionan a ello porque cambia la ponderación de la probabilidad. Aunque la probabilidad de que se produzca una perturbación siga siendo baja, el impacto es tan grande que un pequeño aumento de la probabilidad justifica una prima mayor.
Por eso tampoco creo que la pregunta clave sea «¿está justificada la prima?». Lo está. La pregunta más adecuada es si la prima está valorando el escenario correcto. Los precios actuales parecen coherentes con «riesgo de escalada, pero continuidad de los flujos». Si el mercado tuviera que valorar alguna vez que «la continuidad es incierta», la revalorización no sería incremental.
Rusia-Ucrania: el invierno convierte la energía en un campo de batalla
Rusia-Ucrania refuerza la prima de otra manera: el invierno hace que la influencia de la energía sea más poderosa porque la calefacción y la electricidad no son opcionales. Cuando la demanda alcanza su punto máximo, los ataques a la infraestructura energética generan un estrés económico y social máximo.
Reuters informó de que el presidente Zelenskiy afirmó que Rusia lanzó más de 400 drones y alrededor de 40 misiles dirigidos al sector energético de Ucrania. La lógica estratégica es clara: atacar la generación y la red cuando la penalización por los cortes es mayor.
Ucrania ha contraatacado llevando la lucha a la cadena de combustible de Rusia (refinerías y depósitos), porque así es como se imponen costes y fricciones operativas. Reuters informó de un incendio en la refinería rusa de Ilsky tras un ataque con drones. Reuters también informó de un incendio provocado por un dron en una refinería de Lukoil cerca de Ukhta. Y Reuters informó de que drones ucranianos atacaron un depósito de petróleo en la región rusa de Pskov, provocando explosiones e incendios. Reuters informó por separado de que la refinería de Volgogrado detuvo su actividad tras un ataque con drones y un incendio.
No se trata de una historia clara de «X mb/d eliminados», y precisamente por eso es importante. Es una historia de fricciones: tiempo de inactividad, reparaciones, cambios de ruta, mayores costes de seguridad y seguros, y la creciente probabilidad de que un futuro ataque alcance algo más trascendental. El invierno amplifica el efecto porque ambas partes necesitan energía más que nunca, por lo que las infraestructuras energéticas se convierten en un objetivo de mayor valor y aumentan los incentivos para la escalada.
Cómo encaja esto con la referencia de S&D
La referencia de oferta y demanda establece la gravedad: el nivel en el que se estabilizarían los precios si la geopolítica se enfriara y el sistema pudiera funcionar con normalidad. La prima de guerra es lo que impide que el mercado caiga con confianza en ese pozo de gravedad. Y el marco de Reuters nos dice exactamente cómo está posicionado el mercado hoy en día: está pagando una prima de 7-10 dólares por barril, sin dejar de asumir que no habrá interrupciones sostenidas.
Eso crea la asimetría. Si la situación geopolítica se calma, la prima se reduce y la referencia se reafirma. Si el mercado tiene que valorar un cambio del «riesgo» a la «interrupción», la revalorización es rápida, porque el petróleo no espera a tener certezas cuando hay puntos conflictivos y riesgos de infraestructura.
Conclusión
No creo que el crudo se esté negociando en función de una historia de escasez. Pero tampoco se está negociando en función de una historia de excedente tranquilo. Se está negociando en función de una referencia en la que el resultado medio es manejable, superpuesto con una prima de guerra porque los extremos están lo suficientemente cerca como para ser importantes.
La estimación de Reuters capta el momento: una prima de 7-10 dólares por barril basada en la suposición de que no se producirán interrupciones. La postura de los transportistas es un recordatorio visible de que el escenario se ha ampliado. Y la guerra energética invernal entre Rusia y Ucrania refuerza la prima al añadir una fricción persistente tanto a la red eléctrica como a la cadena de combustible.
Por eso el crudo no se negociará como en la línea de base. La media puede estar bien. El extremo es lo que determina el comportamiento del mercado.
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